La Cámara de Diputados de la Nación

RESUELVE:

Dirigirse al Poder Ejecutivo Nacional para que en los términos del art. 100 inciso 11 de la Constitución Nacional, a través de los organismos competentes informe a esta Honorable Cámara de Diputados acerca de las medidas que el Banco Central de la República Argentina ha tomado respecto de su política cambiaria en el mercado de derivados financieros de dólar futuro. Se requiere concretamente lo siguiente:

Informe cuáles son las causas que motivaron la operación directa del Banco Central de la República Argentina durante los meses de julio, agosto, septiembre y octubre de 2015.

Informe si se han planteado los plazos en que se mantendrá dicha operación directa en los mencionados mercados.

Informe cuál es el volumen total de los compromisos asumidos a la fecha respecto de las posiciones abiertas en contratos sobre dólar futuro.

Informe con qué recursos se planea solventar y dar cumplimiento a las obligaciones contraídas en contratos sobre dólar futuro, frente a los vencimientos restantes del presente año y los ya previstos para el año 2016.

Informe cuáles son las razones económicas y políticas que motivan las operaciones a futuro que sostienen la cotización del dólar en valores inferiores a los de mercado.

Informe cuáles son las consecuencias de las operaciones realizadas durante los meses de julio, agosto, septiembre y octubre de 2015 en estos mercados respecto del estado patrimonial y las reservas del Banco Central de la República Argentina.

Precise qué cantidad de divisas ha comprometido el Banco Central de la República Argentina entre el 1° de julio de 2015 y el 31 de octubre de 2015 en la operación sobre los mercados de derivados financieros sobre dólar futuro, en términos globales y en promedio diario.

Precise si va a tomar alguna decisión referida a la flexibilización de los límites a la compra de dólar ahorro por parte de los particulares de modo tal que puedan acceder a la divisa extranjera en un pie de igualdad respecto de las cotizaciones ofrecidas a los operadores en los mercados sobre dólar futuro.

Explique de qué forma piensa combatir los efectos negativos de la emisión de pesos para saldar los compromisos asumidos en un contexto de alta presión inflacionaria.

Señor presidente:

Desde hace varios meses, el Banco Central de la República Argentina se ha transformado en el principal vendedor de contratos futuros de dólar oficial. Dichos contratos son los acuerdos por los cuales el vendedor y el comprador se comprometen a entregar y recibir respectivamente determinada cantidad de dólares a un precio fijo en una determinada fecha. En la gran mayoría de los casos son utilizados como cobertura frente a las variaciones en el tipo de cambio, compensando a la contraparte con los pesos necesarios para comprar dólares oficiales al precio fijado.

Las estimaciones de mercado indican que, a la fecha, el organismo rector del sistema financiero de nuestro país tiene posiciones abiertas por más de 11.000 millones de dólares estadounidenses de un total de 21.300 millones de dólares estadounidenses operados en los diferentes mercados en los que se negocian derivados financieros tales como el dólar futuro. Estos son el ROFEX, el Mercado Abierto Electrónico (MAE) y el Mercado a Término de Buenos Aires (MATBA). Ello implica que el volumen de contratos abiertos aumentó casi 8 veces desde el mes de mayo de 2015, promediando una venta diaria de unos 700 millones de dólares estadounidenses por día.

En particular, resultan relevantes en este aspecto las sucesivas habilitaciones de intervención otorgadas al BCRA en el mercado ROFEX. A fines de septiembre los futuros habían operado con fuertes alzas desde que se hizo pública la resolución de la Comisión Nacional de Valores (CNV) que obliga a los Fondos Comunes de Inversión a contabilizar en sus libros los títulos públicos nominados en moneda extranjera al tipo de cambio oficial. Para bajar esas cotizaciones, el BCRA pidió extensiones de sus límites de intervención: el 21 de agosto se amplió a 600 millones de dólares estadounidenses por vencimiento; el 25 de septiembre, a 800 millones de dólares estadounidenses, y desde 15 de octubre, ya no tiene límite para vender futuros.

Asimismo, desde principios del presente año, el BCRA se ha convertido en un activo oferente de contratos a futuro por precios inferiores a los que estarían dispuestos a validar los compradores por riesgo propio. En efecto, mientras en la plaza de divisas de Nueva York, el contrato sobre dólar futuro a marzo de 2016 se pacta en $14, la entidad monetaria nacional ofrece dicho activo subyacente en el ROFEX a $10,80. Por su parte, otros mercados de futuros entre privados, toman a la moneda norteamericana, en el orden de los $13,26 pesos.

La principal razón que se esgrime en aras de justificar esta política cambiaria, es contrarrestar las expectativas de mercado y minimizar la relevancia de las variables existentes en punto a la ocurrencia plausible de una devaluación del peso argentino. De esta forma se pretende dar certidumbre sobre la cotización cambiaria e incentivar a los inversores a adquirir títulos en pesos y cubrirlos comprando futuros baratos.

La intensa intervención del Banco Central en el mercado de dólar futuro se evidencia diariamente cuando toma medidas para mantener la tasa de devaluación esperada por debajo de las previsiones actuales. Sin embargo, la asunción de estos compromisos puede condicionar severamente la política económica de la próxima gestión de gobierno. Son múltiples las razones que sustentan esta afirmación:

La pérdida de reservas: varios especialistas advierten que, de registrarse una devaluación mayor que la convalidada por el BCRA en sus futuros, la entidad registrará una pérdida que, en un escenario conservador, podría ser de no menos de 25.000 millones de pesos. Para MyS Consultores, el BCRA podría perder entre 30.000 y 40.000 millones de pesos el año que viene, al estimar que la entidad monetaria terminará este año con contratos vendidos por unos 10.000 millones de dólares estadounidenses y una devaluación de un 35% a lo largo del año próximo.

Por otra parte, expertos afirman que "... si bien el futuro permite compensar al comprador por si hay una devaluación del dólar oficial, esta no garantiza que en el futuro puedas comprar dólares oficiales con los pesos recibidos por el contrato, ya que eso depende de las restricciones del cepo imperantes en el momento de finalización del contrato. De este modo si el dólar oficial sube, la parte vendedora (principalmente el BCRA) debe compensar con pesos a la contraparte compradora de estos contratos. Así, el BCRA estaría obligado a emitir $11.000 millones por cada peso que sube la cotización del dólar por encima de los precios que operan hoy los contratos futuros de dólar (cantidad de contratos abiertos del BCRA multiplicados por los pesos que sube el oficial al vencimiento del contrato)." A modo de ejemplo, si a fin de enero de 2016 el dólar oficial cotiza a $12,11, dos pesos más de lo que cotiza hoy un futuro a ese plazo ($10.11), el BCRA estaría obligado a transferir (emitir) aproximadamente $22.000 millones a sus contrapartes. Si saltara a $13.11, el BCRA tendría que emitir $33.000 millones. Es decir, cuanto más se devalúe el dólar oficial, más pesos tendrá que emitir el BCRA para pagar los contratos de dólar futuro."

La emisión monetaria: si consideramos que la liquidación de todas las operaciones a plazo debe realizarse en pesos, el saldo deberá abonarse con la emisión de moneda. Esto implica inyectar una mayor cantidad de billetes de la moneda nacional en una economía que se encuentra saturada de pesos, lo que constituye una preocupación adicional si se tiene en cuenta el escenario de alta inflación imperante. Asimismo, Pedro Rabassa, director de la consultora Empiria advierte que "El que esté a cargo en la próxima administración va a tener que hacer cuentas, qué significa mover el tipo de cambio en términos de emitir pesos y adónde van a ir esos pesos después. Porque en otra época esos futuros se los vendían a bancos, con quienes era más fácil llegar a un acuerdo. Pero el problema es que hoy los futuros están mayoritariamente fuera de los bancos, entre empresas e inversores", "Si se inyecta un montón de pesos al mercado, habrá que ver qué hace la gente. Porque lo más difícil es que esos pesos no se vuelvan a volcar al tipo de cambio""

La venta de dólar futuro a valores contenidos, manteniendo una elevada brecha respecto de las cotizaciones que se negocian en Wall Street y otros mercados de futuros entre privados. "El economista Nicolás Dujovne juzga un despropósito que el BCRA venda "protección a tasas implícitas de depreciación del peso que promedian el 25% anual, contra los mismos futuros que en un mercado alejado de su accionar, como el de Nueva York, se negocian con tasas al 100 por ciento"".

Es posible advertir que el BCRA, al pactar contratos a futuro con un valor del dólar estadounidense a un cambio notablemente inferior al que podría negociar en mercados del exterior, se estaría descapitalizando indirectamente y deberá saldar sus obligaciones con la emisión de pesos. En efecto, vender a $10, lo que podría venderse a $15 resulta una decisión pasible de ser objetada como temeraria y peligrosa para el futuro de la política cambiaria en nuestro país. Alfonso Prat Gay sustenta esta posición al argumentar que "en el mercado a término de Buenos Aires, hay otra posición de 5.000 millones de dólares estadounidenses, y (...) el Banco Central vendió a un ritmo de 800 millones por día. Eso es una carga pesadísima para el que viene... "Por cada millón de dólares que se vende, se regalan 5 millones de pesos..."

Los destinatarios de estas medidas: Este es otro aspecto a contemplar en la medida en que resulta fundamental atender al impacto que genera esta política cambiaria. En efecto, son las empresas, los bancos y los grandes inversores, los que pueden tener acceso real a estos mercados de derivados financieros. Los pequeños ahorristas, en tanto, se ven impedidos de operar en estos mercados y la cotización del dólar más favorable a la que éstos pueden acceder es aquella que pueden obtener a través de la compra del dólar ahorro. Ésta se fija a partir del valor oficial de la cotización del dólar y se le suma el 20% en concepto de adelanto del pago de impuesto a las ganancias y del impuesto a los bienes personales. Asimismo le fija un tope de compra por mes de 2.000 dólares estadounidenses, en función de los ingresos.

Ahora bien, si nos detenemos a analizar, por ejemplo, el hecho de que los agentes económicos autorizados a operar en el ROFEX obtienen contratos sobre dólar futuro a febrero de 2016 a un valor de $10.50 por cada dólar, y lo comparamos con los $11.45 que cotiza al día 28/10/2015 el dólar ahorro, es que se genera una alarmante preocupación respecto del futuro y las consecuencias de la continuidad de esta política. Esto es desigualdad y causal de desequilibrio.

En una situación cambiaria como la actual, en la que no sólo existe un desdoblamiento del tipo de cambio a partir del cepo, sino también múltiples cotizaciones del dólar en función de los sectores, los mercados y los agentes económicos que intervienen, se advierte que solamente una reducida porción de los operadores económicos que pretenden tener acceso al dólar son los efectivamente beneficiados. Ello es así, en la medida en que la normativa que fija topes a los ahorristas para poder acceder a dólares y los requisitos para acceder a los mercados de derivados financieros nacionales anulan prácticamente la participación significativa de una mayoritaria porción de la sociedad.

Asimismo, representa la generación de un beneficio indebido para los sectores que especulativamente compran contratos de futuros. En tal sentido, la naturaleza de los contratos sobre dólar futuro, caracterizados como derivados financieros, denotan la existencia de un activo subyacente que no está supeditada o calzada a algún tipo operación genuina que requiera certeza cambiaria (como por ejemplo un exportador de trigo, compra trigo a futuro, para poder cumplir sus compromisos externos).

Todo este modo de operar genera dudas acerca de la viabilidad y sostenibilidad de esta política en los próximos meses: "La pregunta es hasta cuándo se lo puede defender, cuando hay un conjunto de medidas que empujan hacia un desequilibrio. El mayor problema es que un proceso devaluatorio es exitoso cuando es inesperado. Cuando el factor sorpresa no está, termina afectando a las variables que deben reacomodarse, generando un efecto pass through." La realidad indica que la política cambiaria en materia de dólar futuro parece no resultar sostenible en el mediano plazo, y que simplemente se circunscribe a un conjunto de medidas sin expectativas de proyección positiva que representan un recurso limitado para anestesiar la fuerte expectativa de una devaluación. En definitiva, la fuerte intervención que el BCRA realiza desde hace meses en el mercado de derivados financieros de dólar futuro, resulta una decisión preocupante y cuestionable, que subordina la política monetaria de cara a la próxima gestión. En efecto, no sería deseable esperar del máximo organismo de gestión financiera del país que en el marco de la coyuntura política existente decida condicionar administraciones futuras y beneficiar a sectores puntuales con decisiones que pueden impactar negativamente en la economía nacional en los próximos meses.

En otras palabras, el organismo rector del sistema financiero ha decidido tomar medidas absolutamente coyunturales, desentendiéndose de los graves efectos que puede generar. Con sus acciones supedita la implementación de nuevas políticas a la obligatoriedad de saldar compromisos pactados en contratos a futuro con un costo altísimo y promueve la emisión de pesos, que se inyectan en una economía saturada de la moneda nacional.

Por todo lo expuesto, solicito se de curso al presente pedido de informes.